先导智能:高起点股权激励的信心来自何处?

阅读 110098 1 孙志斌 2018-02-09 09:49

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先导智能2014年-2016年近三年的归母净利润同比增长率分别为74.87%,122.18%和99.68%,其中2017年三季报实现归母净利润2.79亿元,同比增长82.06%。在面临较高的净利润基数的基础之上,公司于2018年2月6号推出限制性股权激励方案;决定授予公司高管、核心技术人员等共计200.25万股限制性股票,占公司股本总额的0.46%。本次股权激励的限制性条件为,以2017年净利润值为基数,2018年、2019年、2020年、2021年公司实现净利润增速不低于50%、100%、150%、200%,其未来四年净利润的复合增速在31.61%。

先导智能在2017年较高的净利润基数之上,公司未来四年净利润实现年复合超过30%的增速,其信心来自何处?

先导智能已经成为全球锂电池生产装备的龙头企业,也是国际领先的电容器、光伏、3C智能装备制造商,深耕非标自动化设备领域,引领国产智能装备技术潮流,成为制造业转型升级的典范,产品已远销美国、德国、日本等20多个国家。

直接先来看公司历史业绩:

2014-2017年前三季度,它营收3.06亿、5.36亿、10.79亿、10.48亿;扣除非经常性损益后的净利润为6275.45万、1.38亿、2.86 亿、2.61亿;经营性现金流量净额为9354.8万、2.17亿、1.05亿、227.07万。估计因下游客户集中度在提升,营收与存货确认结算方式、以及产品差异化研发等因素,加大公司扣非净利与经营性现金流量净额呈现不匹配幅度。

根据公司2017年业绩预告:归属于上市公司股东的净利润49,410.86 万元—58,130.42 万元 ,比上年同期上升:70%—100%。 (1)受益于国家对新能源产业的支持,锂电池行业继续快速持续发展,公司锂电池设备业务也实现了持续快速的增长,公司在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户,锂电池相关设备的生产销售业绩较去年同期有显著提升;

(2)本年度公司合并报表范围内较上年同期新增全资子公司珠海泰坦新动力电子有限公司 2017 年 8 月-12 月净利润,约为 3300 万元。

(一)经营模式

主营业务:为锂电池、光伏电池及组件、薄膜电容器等节能环保及新能源产品的生产制造商提供高端全自动智能装备及解决方案。

主营产品:全自动卷绕机、隔膜分切机、极片分切机、焊接卷绕一体机等。

经营策略:产品之间差异较大,需要根据客户的特定需求进行个性化设计、定制,并建立了与之对应的研发模式、采购模式、生产模式和销售模式。

(二)研发投入情况

公司2017年年报未正式披露,统计了2014-2016年公司研发投入金额占营业收入的比例;相对于竞争对手赢合科技,旗鼓相当。

(三)产品开发计划

(1)加快锂电池设备的开发进度,拓展新兴业务领域

随着高端锂电池的大规模应用,锂电池行业对生产精度高、稳定性好、价格合理的锂电池设备的需求量加大。公司通过与世界领先的电池生产企业的深入合作,已成功开发了卷绕机、极片分切机、焊接卷绕一体机、电极叠片机、组装机、四合一成型机等锂电池设备,培养了一批掌握先进技术的研发人员,积累了锂电池设备的生产研发经验。公司未来将发挥在自动化设计、机加工、自动化控制等方面的技术专长,以及成套设备的研发和生产经验,全力投入锂电池设备行业,以保持锂电设备业务的持续增长。

(2)推广光伏自动化生产配套设备的应用规模,扩大行业影响力光伏自动化生产配套设备处于大规模推广应用的关键时期,公司将积极扩大在光伏产业中的影响力,根据客户最新的个性化需求进行产品优化设计,帮助客户降低劳动力成本、提高生产效率,持续满足光伏企业自动化改造需求。

(3)保持对薄膜电容器设备研发的投入力度,实现产品持续优化升级

薄膜电容器市场生产厂商扩产的趋势依然明显,同时不断有新企业进入。公司将紧跟市场动向,增强研发与市场部门的互动,落实以市场为导向的研发战略,继续加强高压电力电容器自动卷绕机和金属化薄膜电容器焊接组装机等优势产品的研发投入,并结合客户的最新生产需求,加快产品升级换代工作。

(四)竞争对手状况

公司国外竞争对手 Koem 与 Kaido 都是从电容器卷绕设备开始做起,依靠在电容器设备行业积累的技术优势逐渐开发出适合锂电池设备行业的卷绕设备,从而切入锂电池设备行业,公司与前述公司技术发展路径相似,符合行业发展规律,是公司业务发展壮大的结果。

国内上市公司北京七星华创电子股份有限公司(002371)业务包含锂电池设备制造、光伏设备制造以及半导体生产及制造。其发展历程同样为从电容器制造逐渐发展到锂电池设备及光伏设备制造行业,目前其已在深圳证券交易所挂牌上市交易。

国内上市公司深圳市劲拓自动化设备股份有限公司(300400)业务包含电子整机装联设备和太阳能电池生产设备,其发展历程同样为从电子制造业的设备供应商逐渐将业务扩展到太阳能光伏设备领域。

(五)竞争优势

1、拥有行业领先的核心技术与研发能力以及成套设备开发能力。

2、公司通过自主创新,掌握了包括自动卷绕技术和高速分切技术在内的多项核心技术,极大地提升了相关行业的应用水平。

3、十多年的技术与行业积累,公司的行业地位领先,已形成稳固且明显的品牌效应与优势。

(六)价值要素

1、公司平均ROE为22.24%,光伏设备行业2016年为5.32%,公司的ROE高于行业水平,主要是因为公司产品线中有锂电设备。

2、公司订单充足,2017年三季报显示公司存货26.37亿元,预收账款17.04亿元,为公司未来业绩增长提供了保障。

(七)敏感因素

业绩增长的非周期性因素:

2017年收购了珠海泰坦新动力,扩展了公司锂电设备产品线,同时也为公司开拓了新的客户群。

风险因素:

1、产业政策和下游行业产能过剩风险;

2、发出商品的验收与收款风险;

3、不能及时交货的风险。因为公司目前在手订单数量急剧增长,可能存在不能及时交货的风险。

(八)价值评估要素

价值评估要素表:

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http://itougu.jrj.com.cn/live/150226010078392266

(八)公司估值预测

锂电行业因为是新兴行业,可对标的非常少,A股上市公司中,目前先导智能上市以来增速很高,市场给了较高的估值。

2017 年 3 月 1 日,工信部、发改委、科技部和财政部共同印发《促进汽车动力电池产业发展行动方案》的通知。方案对锂电池单体性能、龙头企业规模、原材料与设备水平都提出了明确要求。其中包括到 2020 年动力锂电池总产能超过 100GWh,形成年产销规模40GWh 以上的龙头企业。

按照厂商产能规划, 2020 年产能有可能超过 40GWh 的企业有 CATL 和比亚迪。 国内目前动力电池企业超过 140 家(含在建),预计到 2017 年年底产能不低于 8GWh 的动力电池企业不超过 5 家。新行业规范落地后,国内超过 9 成的动力电池企业将无法达标,行业的整合趋势不可避免,预计有一批技术和生产条件不符合要求的小企业将被淘汰。

预计 5 家主导厂商将继续扩产,到 2020 年 5 家主导厂商累计产能将达到 152 GWh,2016~2020 年复合增速 46%; 2017 年前 5 家累计产能将达到 60 GWh,同比增长 77%。按照 CATL 产能规划,其产能将从 2016 年的 8.5 GWh 增加到 2020 年 50 GWh,年复合增速 55%。

根据前 5 家电池厂商披露的产能投放计划, 到 2020 年累计电池产能将达到 152 GWh,2017~2020 年累计新增 118 GWh,年均约新增 30 GWh。按照每 1GWh 产能设备投资 4.3亿元计算, 2017~2020 年锂电设备累计需求为 500 亿人民币, 年均需求 120 亿元。预计2017 年新增电池产能 44GWh,对应锂电设备累计市场需求约 180 亿元人民币。

根据以上数据,预计锂电设备行业预计会保持40%左右的增速,先导智能预计2017年EPS 1.22元,2018年EPS 1.71元,2019年EPS2.38元。

公司估值表:

结论:作为锂电池和新能源领域自动化专业设备行业的研发制造商,目前公司产品与服务处在满足市场需求阶段,预计保持40%的业绩增速,以2018年2月7日收盘价计算出公司估值的动态PE为28.41倍,可为公司股价合理的价值投资区。

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