中金公司2016年A股预测:猴年猴市

阅读 27925 10 长江一号 2015-11-15 14:54

A股周五全天维持弱势震荡态势,最终收跌52.06点,跌幅1.43%,报3580.84点,失守3600点整数关口。两市合计成交1.13万亿元。行业板块普跌,前期热炒的次新股今日退潮,板块中80多只股票跌停。

  A股经过10月份的深秋反弹以及11月初的券商行情之后,再次来到关键时点。昨日午后,上交所、深交所发布通知,将从11月23日起提高融资保证金比例。投资者融资买入证券时,融资保证金比例不得低于100%。富时中国A50指数跌约2.5%。海外因素中,美联储加息预期日渐转浓,也让未来股指继续向上还是掉头向下的市场分歧愈发加大。

  中金公司近日发布了2016年A股市场展望报告《穷则思变》。中金公司首席策略分析师王汉峰周五对媒体表示,2016年的A股用八个字形容“穷则思变、猴年候市”(2016年为中国农历猴年)。他坦言,“站在2015 年年底看 2016 年的中国市场,市场前景展望并不像前两年那样清晰。综合来看,我们认为市场重点在于阶段性及结构性机会。”

  资金面继续宽松但作用不大 2016年A股估值将随风险溢价上下波动

  中金公司首席经济学家梁红周五表示,中金宏观组预测 2016年中国经济相比2015 年可能有所走弱,宏观依然面临稳增长压力,流动性有望继续宽松但并不超预期。并预计政府将继续降息并大幅降准,力图维持汇率稳定,中金将2016 年 GDP 增长由此前预测的6.6提高到 6.8%。基于上述宏观预测,王汉峰表示中金预测2016年A 股盈利将温和增长约 4%左右(其中非金融 9.8%)。

  王汉峰指出,从2014年以来的A股熊牛反转,到2015年股债双牛,这其中的核心因素之一是中国物价在13年底逐渐下行,真正具备了货币宽松的条件。14年到现在,货币政策从定向宽松转为全面降息降准。也就是说,过去一两年A股牛市的核心思路之一是在宏观经济整体低迷的背景下,中国货币政策的放松使得市场流动性宽松,无风险收益率持续下行。从而使得整个资金面走向宽松,从而使得市场估值得到扩张。(引起市场上涨的另一核心因素是企业盈利好转,而最近几年来看,A股的基本面并无显著改善。)

  A股在目前这个时点上,其市场估值已经对流动性的宽松有所体现。从2014年以来,沪深300 指数代表的蓝筹股前向 12 个月市盈率估值已经从当初的 7.5 倍扩张近50%到 11.5 倍左右(非金融 19 倍),中小市值个股估值扩张幅度也较为明显(创业板指数 TTM 市盈率从60 到 74 倍),表明市场对无风险收益率下行已经有一定的反应。

  而接下来,在宏观经济整体低迷的背景下,2016年甚至更长的时期内中国货币政策的放松将使得市场流动性继续宽松,无风险收益率持续下行。到目前为止10年国债收益率已经降至3%左右。而且估计未来可能还会下降到更低的水平,投资者关心的是这是否能够给A股估值带来支持?

  对此,王汉峰表示,尽管2016年货币政策还将继续维持宽松方向,未来市场利率可能进一步下行,但其对市场估值的边际支持作用将递减。与此同时,宏观经济增长压力将加大周期性政策继续放松以及结构性改革的紧迫性,与增长及改革相关的市场预期变化将带来风险溢价阶段性上升及下降,A股的市场估值也将对应波动。

  他进一步解释道,无风险收益率下降支持估值扩张的前提是风险溢价保持稳定或者伴随下降。如果无风险收益率下行,但风险溢价是上升的,那么市场估值不一定能够提升。而无风险收益率的下降往往是被动的,可能是为了应对总需求的不足,而这一般意味着增长预期的低迷甚至系统风险性的上升。一旦增长预期不稳、系统性风险上升,风险溢价水平会明显上升,这样,即使无风险收益率下降市场估值也不是上升而是下降。只有在增长预期稳定的情况下,较低的无风险收益率能够起到支持市场估值扩张的作用。

  王汉峰认为,从估值角度看,A股目前的估值水平在很大程度上反应了资金面宽松的预期,能否持续大幅扩张取决于政策力度、增长极改革措施的前景能否大幅超越预期。因此,2016年A股主要的下行风险包括增长低于预期、信用风险、汇率及与之相关的资金流出风险、地缘政治风险等,主要的上行风险在于经济对于超低利率的反应、增长压力之下的保增长或改革力度超预期。(财政政策有望加码,而改革进程,包括国企、财税、开放、服务业、人口政策及户籍土地等方面有望继续推进。)

  而整体的市场节奏和波段需视增长预期、政策与改革作用等因素综合判定,目前市场已经有一定幅度的反弹,经济增长疲弱,但稳增长政策也有加码之势,总体氛围暂时相对平稳。

  王汉峰同时提醒投资者,新股发行的重启、新兴战略板成立、发行注册制的实施、人民币阶段性贬值带来的资金流出压力、MSCI 指数体系纳入A 股、深港通以及资本账户继续开放等方面的进展,将阶段性地对流动性造成扰动。

  基于上述分析及预测,中金公司给出如下2016年A股投资策略及板块投资建议:

  行业配置自下而上、守正出奇。

  考虑到较低的资金成本及偏弱的宏观背景,2016 行业配臵策略要注重自下而上、守正出奇:

  1)自下而上:在新老经济板块对资金利率及各自前景均有所反应和预期的情况下,自下而上的方法更能够帮助避开陷阱、发现局部和阶段性的亮点;

  2)“守正”:在老经济与新经济板块中都需要坚守价值,寻找有增长、估值合理的板块和个股;

  3)“出奇”:资金面的整体宽松使得阶段性、局部性的投资主题较为活跃。

  超配两类行业,关注十大主题。

  综合最新的宏观环境、行业进展、盈利及估值动态、机构仓位等因素,我们建议超配两类行业:

  1)在较弱的宏观背景之下仍能实现增长,且估值相对合理的大消费、大健康相关行业,包括食品饮料、轻工制造、传媒互联网、医疗保健及保险等板块;

  2)有政策支持或者边际上可能会有变化的偏周期性板块,如新能源与电力设备、环保、公路铁路物流等;相对低配估值尚不便宜、盈利增长无起色的偏上游板块,及科技硬件板块。

  另外,我们预计受相对低的资金成本驱动,主题性的投资机会仍然还会阶段性活跃。结合中国经济结构性的变化趋势(新老经济结构的调整仍在继续、服务业占比可能仍在扩大)、政策变化(政策发力局部领域保增长)、改革的动向(国企改革等改革仍在推进)、科技行业的周期及趋势,

  我们筛选了可能在2016 年阶段性活跃的十大投资主题,主要包括:价格改革、国企改革、金融开放、环保与新能源、云计算大数据与无线互联网、人工智能、虚拟现实、动画与漫画、大健康、文教体育等。

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