预计1月份信贷高增长来自于非银金融同业授信

阅读 130807 0 殷先生 2016-02-08 13:46

央行将于近期公布1月份新增信贷等宏观金融数据,今年是十三五开局之年,同时由于目前处于“三期”叠加关键期,以及国内外经济仍面临较大不确定性因素的综合作用下,宏观审慎下的适度宽松及保持社会融资规模的合理增速是必然趋势。2015年社会融资规模维持12.4%的高增长,远高于同期GDP及社会开工成本的增长速度,由于在向消费型经济转型过程中形成的资源重新配置将导致社会信用扩张对经济增长的边际效应自然递减,同时,受地方政府债置换,表外融资规模明显收缩,加之资本和金融市场及互联网创新加速,投融资渠道的多元化,全社会授信数据失真,迫切需要统计口径的全面改革,预计未来地方政府债及国债为代表的主权信用扩张纳入全口径社会融资规模改革之路将逐步开启。受资本市场短板及利率下行预期,直接融资占比较低,同时在人民币汇率走软及票据贴现收益率下降,从而使新增信贷仍是当前社会融资的主要融资渠道。2015年金融机构信贷加权平均利率虽下降至5.7%,但考虑到间接成本及小微企业融资占比仍然较低,新增信贷占比过高,已成为推升全社会平均融资成本重要因素,在供给侧改革下的信贷资源有效配置及提高直接融资占比将成为未来政策的着力点。考虑到1月份资本市场低迷及个别金融机构票据风险的暴露,预计1月份新增信贷仍将呈现一枝独秀的格局。

需求方面:从之前央行一份公开的内部讨论稿透露出1月份信贷高增长超预期,从历史经验来看,金融机构年初信贷投放占比较高,但今年超高的信贷与相对较低的PMI存在较大差异,由于1月份临近春节,传统制造业及部分新兴产业和服务业面临集中放假周期,且在年末资金回笼压力下,实体经济进入全面消化库存的重要时间段,产能利用率及用工时间将大幅缩减,应以短期流动性资金需求为主。而传统基建及房地产为代表的固定资产投资信贷需求方面,基于钢铁和水泥国内主产区价格在1月份并未出现明显上涨,同时考虑到今年春节前全国大范围的异常寒冷天气叠加春节农民工的集中返乡潮,预计基建开工率将处于低位,制约固定资产投资及中长期信贷增长。而面对即将公布的超预期的1月份信贷增长数据,预计来自三方面的可能性较大:1、在近期国际国内金融市场发生较大变化背景下,部分国有非银金融机构加大资本运作力度预期较强,因此,1月份或有很大部分新增信贷来自于非银金融机构的同业授信增长,而非社会融资规模统计口径的向实体经济发放人民币信贷。2、由于2015年末部分中长期信贷需求受年末资金缺口及宏观审慎的流动性管控约束,将随延至1月份集中释放,加之个别重特大基建项目年初授信下放将刺激当期非金融企业中长期信贷的适度增长。3、住户中长期及短期信贷需求维持高景气度,房地产做为当前经济转型过渡期稳增长的重要抓手,新一轮楼市新政的密集出台及宽松货币政策促推楼市回暖,叠加元旦后新推盘的大量增长,楼市暖冬再现,据中原地产统计数据显示,截至1月24日,全国54个主要城市2016年来合计住宅签约达到了20.9万套,同比上涨20%,预计1月份个人住房按揭贷款将继续保持高增长态势;同时, 1月份进入汽车销售的传统旺季,加之元旦小长假将刺激信用卡消费大幅增长,将推升住户短期信贷需求。在短期利率稳定,政策逐步引导中长期利率下行的预期下,货币市场利率收益率曲线趋于平滑,为保障净息差及净利差,商业银行在年初加大中长期信贷投放力度的意愿相对较强,但受制于供给侧改革及季节性因素,预计企业中长期信贷需求将在3月份以后进入集中释放期。

供给方面:为稳定货币市场利率,以及在春节前保持资金面的适度宽松,央行在1月份通过中短期数量型工具加大了流动性投放力度。同时,春节外汇流入压力大及居民结汇需求强劲,加之人民币名义汇率及实际汇率均维持稳定,预计金融机构全口径外汇占款降幅将大幅收窄,基础货币增量将保持稳定,但受制于金融降杠杆,1月末M2总额增长将明显放缓,加之春节前存款流失的历史惯例,预计在1月份高信贷投放后金融机构存贷比将达67%左右的高位。

在货币市场利率下行预期及先贷先受益的传统观念影响下,加之稳增长政策力度加码,金融机构年初信贷投放确有维持高位的可能,但预计对非银金融授信大增或是导致1月份全口径信贷超预期增长的重要原因,而实体经济的融资需求将等待春节过后企业开工率回升及实体经济集中补库存和固定资产投资旺季的到来,加之新的宏观审慎评估体系的全面推进,预计3月份前后将进入实体信贷增长的高峰期。

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